这教训有点疼,总结经验。。。

消费白马扑得接二连三。前几天东阿阿胶发业绩预告,上半年预计净利润同比下滑75%-79%,二季度不仅没赚钱,还亏了两个亿,直接被摁了个一字板。昨天金种子酒也发了公告,上半年亏了3000万朝上,今天股价也直接扑了,在我大A炒股还是刺激。。

东阿和金种子酒扑的原因其实很像,都是销量不行了。一个是阿胶卖不动,一个是酒卖不动,最后都没挣到钱,业绩扑街。

东阿雷了之后人人喊打,但早两年,东阿可是公认的消费大白马,号称“酒中茅台”,阿胶的手艺都是国家非物质文化遗产。给大伙感受一下当年推东阿的研报:

当时分析师们推东阿的逻辑是这样的:

1、消费升级推动市场结构变化,阿胶是滋补圣品,是中高端保健品的代表;

2、阿胶市场需求广大,群众基础好,产品定位高端,获利能力强;

3、上游驴皮资源稀缺,东阿掌握了行业内的大部分资源,可以持续提价。

这两天小组和业内小伙伴讨论了一番,上一次茅台跌落神坛也是挑战2000块平均零售价的时候,但是茅台和阿胶差别可真是大了去了。

有个师兄说,茅台酒窖和地域小环境决定了真实的稀缺性,阿胶的驴皮从国内买到国外,有啥稀缺性,这玩意谁都能做,同仁堂的和东阿的没太大差别,要说有差别,也就是广告费和其他品牌成本。

白酒这块,虽然酱香型白酒品牌也有几家,但是茅台的稀缺性却是独一无二的,硬生生买成了可储存的奢侈品,还附带了社交的属性,没事小酌两口谈谈生意还是挺符合国人的生活习惯的,要是聚众啃阿胶也太奇葩了吧。。小组对比了一下东阿和茅台这两年的K线图,市场上明白人还是不少的。

当年看好东阿,逻辑是消费升级,群众有需求,消费公司现金流又好,有大把涨价的空间,业绩很好看。现在忽然发现提价是有天花板的,购买力的想象空间也是有个度的。嚯,这下可能整个预期都要扭转了。我们看看财务。。。

前几年东阿的业绩跟芝麻开花一样节节高,但其实全靠抬价然后压货经销商做业绩。从05年开始,东阿阿胶的阿胶块出厂价已经涨了18倍多。为了维持业绩的增速,销量越是不行越涨价,越涨价销量越是不行,现在价格高到脱离群众了,经销商撂了挑子,业绩增长的故事也面临终结了。

从2010年开始,东阿阿胶和下游渠道商的存货就开始不断飙升。渠道商库存上升一方面是为了防止阿胶涨价带来的损失,另一方面来自于公司对渠道的压力。但东阿阿胶不仅对渠道的存货施加了压力,在自己的资产负债表上也堆了货,上市公司和渠道如果都开始去库存,就要注意风险了。

2010年东阿阿胶的存货只有不到2个亿,到2017年已经到了36个亿,翻了17倍还多,但公司的存货跌价准备率却是基于涨价预期做的,连1%都没有,十分平坦。。。老百姓是喜欢囤各种各样的东西,但是囤积的前提是觉得有利可图,要是囤积赚不到钱,整个逻辑要有天翻地覆的变化,放到存货这块,海量存货一旦开始计提跌价准备,就是巨大的伤害。

现在东阿阿胶136亿的总资产里,就有33个亿是存货,存货/总资产的比值远远高于茅台等公司

小组反复给大伙解释过“资产软、负债硬、现金为王”的概念,存货这种资产本来就软,东阿阿胶庞大的存货又是主要靠抬价硬怼上去的,一旦价格不行了,存货缩水可能不是小数目。

现在消费分化严重,不是所有食品饮料消费股都有茅台这种“刚需”,业绩增长的逻辑很容易被证伪,只靠涨价来撑业绩的消费股走不长远。

一般来说存货的分析主要是和成本做配比,但是因为普通读者读到第一层数据往往是营业收入,而不是营业成本,所以小组关注存货和营收比值也可以勉强作为存货周转的衡量。一般来说,比值越大,存货周转变成收入的能力越差。

小组另外关注的一个维度是净利润占存货的比值,这个数值很重要!尤其是上市公司的存货跌价准备计提的不够积极的时候,这个比率直接反映了利润的安全垫。想象一下,100块钱存货,1块钱利润,存货波动1%,计提1%的跌价准备,利润就亏没了。。。所以要关注净利润/存货的值比较小的公司,存货一旦减值,当期净利润受到的影响就很大,往下突突的力度可以想象。。

小组用去年的数据简单做了个表,大伙可以参考一下,保持警惕。尤其是这几年销量下滑但是业绩蹭蹭往上走的公司,很容易有业绩爆雷的风险:

1)茅台发了半年报,上半年营收395个亿,净利润200亿,同比增速分别是18.24%和26.56%,增速整体有所下滑,但在预料之中。茅台还是赚钱的。。

2)补充说下昨天的那个破产新闻,其实还有个点。发改委提到对于符合破产条件的国企,各方不得以任何方式阻碍退出。看到债券圈小伙伴哀嚎,债务出清靠违约。。。

3)白银价格异动,看了下券商报告,黄金企业相对于金价的业绩弹性是5-7倍,金价涨幅10%,企业盈利改善50-70%,白银弹性很弱,银价涨10%,企业盈利改善只有5-9%,券商结论黄金是主战场。

4)看了好几篇关于“值得买”上市故事的文章,很感慨,这公司怎么就从一个小角落里发展起来,做着大家都能做的事情但是坚持到最后,最终做大做强,变成了上市公司。企业成长的经历感觉好励志,虽然没有仔细看它的财务报表,但是看到这个公司成长的故事,有点佩服。

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